Valuation: Fluxo de Caixa Descontado
Apesar do conceito de Fluxo de Caixa Descontado (FCD) parecer complexo à primeira vista, ele na realidade é bem simples. O conceito não é complicado, mas fazer o cálculo pode ser trabalhoso.
A ideia por trás dessa metodologia de valuation é a de que uma empresa vale hoje o que ela gerará de caixa durante toda a sua existência futura. Ai já aparece o calcanhar de Aquiles do método: prever o futuro é sempre algo ariscado. Como saber o quanto a empresa crescerá nos anos seguintes? Como prever quanto estará os juros básicos da economia (utilizados como benchmark para os ganhos nos investimentos)?
Vamos considerar o seguinte cenário (bastante simplificado!) para fazer um exemplo de FCD. Utilizaremos para esse exemplo as seguintes premissas:
- Geração de caixa livre atual: R$ 1 milhão /ano
- Taxa de desconto: 15%
- Crescimento nos próximos 10 anos: 5% /ano
- Crescimento nos 10 anos seguintes: 1% /ano
A taxa de desconto mede o risco que um investidor estaria disposto a tomar para comprar aquela empresa. A taxa de 15% significa neste caso, portanto que o risco aceitável seria mais de três vezes a taxa real de juros de economia (taxa básica – inflação) – que costuma girar em torno de 4%. Essa taxa de desconto será aplicada aos valores de caixa gerados no futuro para calcular os seus valores presentes. A soma desses valores presentes será justamente o valor do negócio.
Para fins de simplificação do cálculo, ao invés de calcular o valor até o infinito, faremos o cálculo apenas para os próximos 20 anos. Essa simplificação é razoável porque quanto mais longe do momento atual, menor será o valor presente correspondente, e portanto, menos relevante. Além disso, quanto mais o tempo passa, mais imprevisíveis são os riscos que podem impactar aquele negócio.
Acima podemos ver os valores de caixa (em mil R$), crescendo nas taxas indicadas, e os respectivos valores presentes.
A fórmula do valor presente neste caso é: Caixa Liquido / (1+15%)(Número do Ano).
Considerando os números acima, o valor do negócio seria a soma dos valores presentes, neste caso aproximadamente: R$ 9,4 milhões.
A partir do valor do negócio, podemos determinar o valor da empresa descontando a sua dívida liquida atual. No último artigo sobre valuation, explicamos um pouco mais detalhadamente a diferença entre valor da empresa e o valor do negócio.
Como calcular o caixa liquido
O caixa liquido utilizado nos cálculos devem representar o resultado operacional, que em algum momento vai se transformar em dinheiro propriamente dito. Sendo assim, o caixa liquido deve ser:
Caixa Liquido = EBITDA – Impostos sobre o Lucro (IR e CSLL) – Investimentos – Variação de Capital de Giro
O EBITDA foi explicado em artigo anterior aqui no Blog. Os impostos sobre o lucro e os investimentos realizados podem ser tirados facilmente do balanço da empresa. A variação do capital de giro é o quanto a mais de capital de giro a empresa precisará a cada ano. A tendência é que conforme a empresa cresça, essa necessidade aumente, e portanto, esse valor nunca estará à disposição de fato dos acionistas.
Conclusão
Uma das principais vantagens do método de valuation Fluxo de Caixa Descontado é quantificar de forma matemática o valor de um negócio. Os críticos do método apontam, porém, a dificuldade de fazer estimativas futuras a respeito de crescimento, necessidades de investimento e capital de giro, e até mesmo de qual seria a taxa de desconto razoável.
Com qualquer método de avaliação de empresas, não há ciência perfeita, mas apenas metodologias que nos apoiam na valorização das empresas individualmente e principalmente na comparação entre elas.
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